全球天然氣供需格局

供給端，美國和俄羅斯為全球前兩大天然氣產(chǎn)地，2020年產(chǎn)量分別為9146和6385億方，合計占比為40.3%。2000-2019年美國天然氣產(chǎn)量CAGR為3.1%，同時也是世界第三大LNG出口國，2016-2020年LNG出口CAGR達到97.7%。俄羅斯的管道氣70%以上輸往歐洲。需求端，美國和歐洲為全球前兩大消費地，2020年消費量分別為8320和5411億方，合計占比36%。2020年天然氣在美國和歐洲的能源消費結(jié)構(gòu)中分別占34%和25%。電力部門是美國天然氣第一大需求來源，占總消費量的38.1%；歐盟地區(qū)的天然氣需求集中在住宅和工業(yè)，且約40%左右來自于俄羅斯。

全球天然氣定價體系

目前全球可劃分為北美、歐洲和亞太三個主要的天然氣市場。亨利樞紐價格為北美天然氣交易的基準(zhǔn)價；荷蘭TTF是歐洲大陸唯一的基準(zhǔn)樞紐；亞洲地區(qū)現(xiàn)貨交易流動性的增長使得 JKM價格指數(shù)成為亞洲現(xiàn)貨市場價格參考基準(zhǔn)。2021年以來三大價格指數(shù)均快速上行，HH、TTF和JKM價格自年初至11月中旬已經(jīng)分別上漲135%、340.9%和119.7%。

天然氣漲價因素分析

短期來看：需求端，年初低溫導(dǎo)致LNG在國內(nèi)天然氣進口總量中占比達到72.4%；極端天氣和風(fēng)力不足共同推動上半年歐盟地區(qū)天然氣消費量同比增長11.5%；供給端，美國產(chǎn)量恢復(fù)有限，俄羅斯產(chǎn)量提升明顯。今年1-8月美國實現(xiàn)天然氣產(chǎn)量6890.3億方，同比增加0.5%；LNG出口量創(chuàng)下新高，同比增長42%；俄羅斯今年前10個月天然氣產(chǎn)量6257.3億方，同比增加11.2%。此外歐洲天然氣現(xiàn)貨價格劣勢以及俄羅斯供應(yīng)量的增長有限進一步加劇歐洲供應(yīng)的緊張格局。據(jù)IEA數(shù)據(jù)我們預(yù)測2021年全年全球天然氣供需缺口在60億方左右，短期內(nèi)供需錯配，市場整體供需偏緊。

中長期來看：在疫情后經(jīng)濟復(fù)蘇以及全球碳中和的背景下，終端需求從油和煤炭向天然氣的切換相對較快，給到了較大的需求增長預(yù)期；此外極端天氣可能成為擾動天然氣需求的長期因素，帶來局部地區(qū)用氣緊張；供給端上游資本開支放緩是大趨勢，預(yù)示著很難回到之前的寬松供給環(huán)境，天然氣供需將會長期保持緊平衡。

天然氣價格走勢判斷

需求方面，在極端天氣擾動因素減弱，以歐洲為代表的地區(qū)需求放緩以及美國產(chǎn)量逐漸恢復(fù)的背景下，國際天然氣價格有望回落；供給方面，美國LNG新增液化產(chǎn)能勢頭強勁。截至今年2月，已經(jīng)在建或者獲批的LNG項目共有1.37億噸，其中有25.6%在北美。我們預(yù)計未來以美國為代表的LNG巨頭的產(chǎn)能擴充有望增大全球LNG市場供應(yīng)的靈活性，緩解短期內(nèi)偶發(fā)性因素導(dǎo)致的供需錯配。

投資建議

短期來看，國際氣價的回落將帶動城燃企業(yè)氣源采購成本下降，毛差進入修復(fù)階段；長期來看，一體化、需求規(guī)模大的城燃標(biāo)的具備長期毛差穩(wěn)定的優(yōu)勢。

風(fēng)險提示：國內(nèi)氣價超預(yù)期波動，國際氣價大幅波動，下游需求受高價抑制。

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